最近隨著中美貿易戰的緩和以及FED的鷹轉鴿，我們可以看到從去年12月底美股上漲4000點、黃金的下修、資金又再度湧向新興市場還有上證的強勢上漲，金融市場彷彿又再度欣欣向榮，但真的是這樣嗎？
我認為所有的金融危機本質上都是債務危機，而美國的企業負債在2018年中已經攀升至9.1兆美金，比2007年的4.9兆上升了86%，更糟糕的是發債企業的現金債務比在2017年來到了史上低的12%，也就是企業只有非常少量的現金現金可以用來償還負債。
在這9.1兆美金的負債中，有兩種負債是非常危險的，就是擔保貸款憑證（CLO）和BBB級公司債。
1.擔保貸款憑證（CLO）：所謂的擔保貸款憑證（CLO）就是由信用欠佳的企業透過抵押資產向銀行取得的槓桿貸款，銀行再把這些槓桿貸款進行分拆、重組、證券化賣給投資人，由於屬於浮動利率，又因為風險較高所以支付的利息較高，因此在停止QE後進入升息循環時頗受投資人青睞。
上述是不是聽起來有點耳熟呢？沒錯，這種分拆、重組、證券化的手法和造成金融海嘯的元兇：擔保債務憑證（CDO）一樣，本質差別差在CLO連結的標的以企業貸款為主，而CDO範圍更廣，可以是債券、企業貸款，但最重要的當然是房屋貸款。
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我認為目前對於美股最重要的三大因素是：美元、聯準會政策、未來的不確定性。
首先，從三月的金融風暴以來我們可以發現，金融風暴導致流動性瞬間枯竭，所有人都在拋售資產搶美元，因此所有資產暴跌美元暴漲，而無限 QE 後流動性從枯竭變氾濫，美元也因此下跌，全球股市則是上演了「 V 轉」行情，到了 9 月之後美元指數稍稍反彈時，股價又出現了震盪，9/25 美元來到波段新高後反轉向下，股市又再度向上走升，我認為是因為現階段的美元扮演著提供全球流動性的角色。
美國宣布無限 QE 後瘋狂印鈔，流動性氾濫導致美元環流的啟動，美元往世界各地流竄，炒高當地的資產價格，同時也造成美元下跌各國貨幣上漲的局面。而由於大量資產及債務是以美元定價、或者透過美元來投資，因此美元也被稱為避險貨幣，只要金融市場出現風吹草動，投資人為了「避險」就會拋售資產搶美元，導致資產價格下跌和美元上漲，也因此美元的漲跌預示著資產價格的漲跌，尤其是股市，所以美元的流動性對美股甚至全球股市都影響巨大。
而美元流動性的鬆緊，我個人會觀察的指標：短期國債利率、回購利率、Libor - OIS、FRA - OIS、商業票據利率、貨幣基差等等，但前兩項實際上被聯準會控制住，所以我會更關注由市場交易出來的利率，而這衍伸出第二項影響美股的因素：聯準會政策。
聯準會的政策主要是影響美元流動性鬆緊的「預期」，無限 QE 後，聯準會第二個重大政策便是在全球央行年會宣布的「平均通膨目標」，這個政策讓市場預期聯準會的寬鬆會保持很長一段時間，直到達到聯準會的平均通膨目標值，因此美元也跌到近期 9/1 的最低點 91.75，之後便開始反彈，那斯達克也在 9/2 創下歷史新高後開始下跌甚至重挫。
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9/16，聯準會結束 9 月的利率決策會議，我個人認為重點有三項：2023 年以前不升息、至少以當前速度繼續購買美國國債和 MBS、以及呼應全球央行年會公布的「平均通膨目標」架構。
聯準會主席鮑威爾聲稱：「委員會力求達到充分就業，並讓更長期的通膨率達到 2%。由於通膨率持續低於這個目標，而委員會目標是讓通膨率隨著時間推移適度超過 2% 一段時間，以使通膨率在一段時間達到平均 2% 的水準。委員會預料將維持寬鬆的貨幣政策，直到達成這些目標。」
這預示即使勞動市場漸漸好轉，失業率下降到 5%以下，若平均通膨率沒有 2%，聯準會也不一定會升息。
而這個「平均」通貨膨脹到底要以多長的時間尺度來平均呢？「適度」超過 2% 的定義又是什麼呢？聯準會都沒有說清楚，所以這次會議我覺得可以用「曖昧」來總結。
為什麼會議記錄公布後，市場立即回吐漲幅甚至翻黑呢？原因是市場認知到，聯準會沒有進一步的刺激措施，而這是 FED 的暗示，也就是如果沒有新的金融動盪或外來衝擊，那麼恐怕不會再有新的寬鬆政策。
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也有影片版喔～
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9/8 星期二，美國科技股大跌，納斯達克下殺超過 4%，如果加上九月三號和四號的下跌，則跌幅超過 10%，飆股特斯拉甚至單日大跌 21%，引起市場的一片恐慌。
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根據 8/14 揭露的最新持股變動資料 ，巴菲特執掌的波克夏公司在第 2 季買進巴里克黃金公司 (Barrick Gold)，一時之間市場紛紛開始猜測，巴菲特是否改變信念了？
巴菲特向來認為黃金不如企業，它不具生產力、也無法滋生利息，因此與黃金保持相當的距離，他對黃金最著名的評論是 1998 年時在哈佛大學演講做的清晰的論述：
「黃金從非洲或其他的洞裡被挖出來，我們將其融化後，再找一個洞掩埋起來，還要找人在周圍護衛。黃金沒有實際的用處，火星人或許會對人類的行為感到困惑與不解。」
許多人開始猜測，有人認為這筆交易是巴菲特手下的人做的而不是他本人，也有些人認為如果巴菲特真的看好黃金，那他就直接買黃金就好，不需要買金礦公司。
其實我今天不是要分析巴菲特為何要購買黃金公司，我覺得他就是僅僅從投資的角度看待黃金，而非把黃金抬升到國際貨幣制度的高度。
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對於未來美國會出現通膨還是通縮，市場也分成通縮和通膨兩大派，通縮派認為，由於疫情的關係，未來的需求前景堪憂，再加上金融海嘯過後也是大量印鈔，但也沒有出現通膨，因此通縮派認為未來還是會保持現今世界的通縮狀態。
我在 <微評論：黃金暴跌的主因> 中提到，現在美國十年期國債殖利率已經上升，而這通常被視為是預期通膨的上升，因為通膨一旦上升，原本債券的實質殖利率就會變負數，因此就會拋售債券，造成殖利率上升。
我個人屬於通膨派，有 4 大原因：
1. 財政刺激：金融海嘯時印了大量的錢但沒有通膨的原因是，錢並沒有流出金融體系，全部拿去填債務的坑了，而這次美國除了大量的貨幣刺激之外，還有超常規的財政刺激，老百姓拿到大量的現金，雖然現在美國的儲蓄率也是大增，但等到疫苗一出來，疫情的風險獲得完全的控制，依照美國人的消費習慣，或許會出現消費需求的回升，進而刺激通膨。
有些人會舉日本為例，說日本政府也是實施大量的財政刺激，但也沒有出現通膨，我認為美國人和日本人的文化資本完全不同，日本人的消費習慣並沒有像美國這麼揮霍，日本已經完全步入「低慾望社會」，所以雖然政府實施財政刺激，但消費還是長期不振。
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8/11，黃金大跌超過 5%，我在 7/29 的 <播報原報新聞> 時曾經提醒，黃金短線有壓力（圖一）。
主要分析認為原因是，俄羅斯宣布批准新冠疫苗投入使用，投資人對疫情情緒轉為樂觀，經濟復甦有望隨著疫苗的提早到來而復甦，避險情緒退散。
我認為以上原因算是導火線，真正造成黃金暴跌的原因是：美國十年期國債殖利率在 8/11 暴漲超過 10%！（圖二）
因為當無風險利率大漲時，零利率的黃金吸引力就相對下降。
而殖利率大漲的原因是，除了俄羅斯的疫苗消息之外，通膨預期的上升也是原因之一。
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前陣子有朋友問我對於海南自貿港的看法，也歡迎大家問我問題或跟我討論喔～
首先，就海南自貿港政策發布的時間點來看，我認為中國或多或少有意讓海南取代香港的地位。
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最近看到一則有趣的新聞，Bloomberg 的宏觀策略分析師 Cameron Crise，為了瞭解美國官方的消費者物價指數（CPI）和實際的價格究竟差多少，他跑去當俄亥俄州哥倫布市和田納西州默弗里斯伯勒市的超市送貨服務員。
他主要鎖定全美國任何一家雜貨店都買的到的六樣商品：多用途麵粉、長粒米、白麵包、小麥麵包、義大利麵、巧克力餅乾。
結果是出人意料的，真實世界的價格比政府所公布的價格（CPI）平均貴了 39%（如圖），最高的白麵包甚至貴了 64%。
我在<你相信通膨每年平均不到 1% 嗎？>提到，CPI 的測量本身有很大的問題，文中所舉的例子是房價未納入計算、房租的取樣不合理等等，沒想到就連食品的計算也與現實脫節。
<你相信通膨每年平均不到 1% 嗎？> --> http://blog.cnyes.com/…/alan80372%5Egmail.com/article2723099
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各位存股族注意啦！政府已經在規劃健保費率及部分負擔的調漲方案，預計股利的補充保費的收取下限，將從 20000 元下修至 5000 元，也就是說，只要股利超過 5000 元就要課補充保費，對存股族是一大影響。
在提出我對這件事的觀點之前，我想先闡述兩個投資股票的重要問題：在投資股票之前，是否了解股市究竟為何而存在？又應該抱持什麼樣的態度來投資呢？
股份制最早出現於 12、13 世紀義大利的航海強權國家熱那亞，他們把商船貨倉分隔成標準化的倉位（這也是為什麼部位時常被稱為倉位），向社會的普通投資人開放，倉位之間可以轉讓、繼承、抵押、支付債務等等，形成股份制的雛形。
最大的好處在於，能充分利用和調動全國百姓的資金，商人的資金負擔下降了、民眾也能收取合理的報酬，可謂一石二鳥。
所以我認為股市最大的目的是：調動經濟體中的閒置資源！
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根據世界銀行以及 IMF 的預測，到了 2024 年，全球的前 5 大經濟體有 4 個在亞洲！（圖）
其中，中國和印度竄起的速度之快，令很多經濟學家也感到吃驚。
其實在漫漫的歷史長河當中，中國和印度長時間蟬聯全球前兩大經濟體，直到 19 世紀西歐的海外殖民擴張非常成熟之後，才漸漸消失在榜單上。
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相信各位應該有這樣一個感覺：明明什麼東西都在上漲，為什麼政府公布的消費者物價指數（CPI）卻顯示物價非常平穩呢？
根據中華民國統計資訊網，台灣過去 10 年的 CPI 只上漲了 9.7%，相當於一碗 100 元的牛肉麵十年內漲到 110 元，這有符合各位的感受嗎？
消費者物價指數（CPI）是一個依照不同權重，統計 7 種分類、395 個項目群物價變化的指數，政府主要衡量社會有無通貨膨漲的重要指標。
會造成這種感受上的落差，最主要的原因是：CPI 的計算方式在民眾的居住成本中，只納入房租而沒有房價也沒有房貸！
光房租一項在 CPI 的權重就高達 15% 左右，大大影響通膨的高低，根據主計總處所編的房租指數，台灣 10 年來的房租大約上漲 8%，但根據內政部的房價指數，房價在 8 年內卻上漲了 32%，顯示房租並不能有效反映房價的上漲。
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